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拼韌性的時(shí)候到了！

 

一面是復(fù)雜的市場(chǎng)、政策環(huán)境與醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型所疊加形成的向下壓力；一面是AI技術(shù)深度賦能醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新加速的向上機(jī)遇。

 

中國(guó)藥企在經(jīng)歷了一輪群體性低潮期后，進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性”分化的階段。

 

在這一階段上，一些財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健、戰(zhàn)略清晰、已實(shí)現(xiàn)“仿創(chuàng)”切換且擁有豐沛創(chuàng)新藥管線的上市藥企身上，集采等政策面影響會(huì)出現(xiàn)更加明顯的邊際遞減效應(yīng)。

 

年報(bào)季，我們要如何識(shí)別這類藥企的樣本？輕數(shù)據(jù)而重戰(zhàn)略，讀懂年報(bào)外延的企業(yè)戰(zhàn)略是否具備穿越周期波動(dòng)的發(fā)展韌性。

 

既要又要還要，作為公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票的上市公司，發(fā)布年報(bào)變得越來(lái)越不容易。尤其是在市場(chǎng)環(huán)境不好的時(shí)候，更容易被投資者挑剔和放大問(wèn)題。

 

就比如其實(shí)2024年全年錄得156.19億元，歸母凈利潤(rùn)13.87億元的健康元，會(huì)被市場(chǎng)投資人嫌棄業(yè)績(jī)?cè)鏊?ldquo;不達(dá)標(biāo)”，盡管營(yíng)收凈利的小幅雙降在醫(yī)藥全行業(yè)一片頹勢(shì)之下，尚屬中上簽。

 

圖源：健康元2024年財(cái)報(bào)

 

當(dāng)然，也能理解二級(jí)市場(chǎng)投資人的群體心理，畢竟股票市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)候看到的是非理性投機(jī)行為，真正長(zhǎng)周期觀測(cè)一家上市公司投資價(jià)值的人總是少數(shù)派。

 

但市場(chǎng)總是更青睞“少數(shù)派”。

 

壹|信心為根

一張自信的財(cái)表

 

引起醫(yī)藥行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)指標(biāo)變動(dòng)的因素大抵相仿，所以應(yīng)該關(guān)注的是同等壓力下，上市公司財(cái)表是否呈現(xiàn)出足夠穩(wěn)定性，以此先排除風(fēng)險(xiǎn)因素，避免踩雷。

 

在藥企核心增長(zhǎng)數(shù)據(jù)尚處于普遍調(diào)整的階段上，我們需要觀察誰(shuí)更抗跌，誰(shuí)更能表現(xiàn)出成本控制和盈利能力的韌性。

 

比如，健康元雖然營(yíng)收凈利潤(rùn)均出現(xiàn)高增長(zhǎng)基數(shù)之后的整固狀態(tài)，但調(diào)整幅度較小，且凈利潤(rùn)調(diào)整幅度顯著低于營(yíng)收調(diào)整的幅度，說(shuō)明公司仍在提升盈利能力。

 

報(bào)告期內(nèi)，健康元近63%的毛利率和近10%的凈資產(chǎn)收益率等盈利能力指標(biāo)，放在行業(yè)里橫向比較也是靠前的。

 

再者，健康元2024年報(bào)告期末總資產(chǎn)357.18億元，同比下降1.76%，但期末凈資產(chǎn)145.35億元，卻同比增長(zhǎng)5.66%，顯示公司資產(chǎn)質(zhì)量仍在持續(xù)改善。

 

除了這些代表著公司自身經(jīng)營(yíng)運(yùn)管能力的“內(nèi)向型”指標(biāo)外，其實(shí)我們還觀察到了一些向資本市場(chǎng)輸出信心的“外向型”數(shù)據(jù)。

 

2025年3月初，健康元公告其自2024年啟動(dòng)的第五期5億元回購(gòu)計(jì)劃，累計(jì)回購(gòu)4474.7萬(wàn)股，占公司總股本2.39%，已完成回購(gòu)并注銷。

 

圖源：上市公司公告

 

此前，自2020年開(kāi)始的回購(gòu)計(jì)劃至今五期累計(jì)投入資金近27億元用于回購(gòu)注銷公司股份，累計(jì)回購(gòu)注銷股份占比總股本甚至超過(guò)了10%。

 

健康元也是以回購(gòu)注銷股份的方式來(lái)維護(hù)股東權(quán)益和公司價(jià)值，投資分紅同樣也是公司向二級(jí)市場(chǎng)投資人回饋收益，維護(hù)價(jià)值的方式。

 

繼2022、2023年向投資者分別派發(fā)3.37億元現(xiàn)金后，2024年公司又拿出3.66億元現(xiàn)金分紅投資人。

 

如果算上回購(gòu)注銷股份的投入，近三年健康元累計(jì)現(xiàn)金分紅高達(dá)25.68億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅（回購(gòu)+派現(xiàn)）/年均歸母凈利潤(rùn)（14.44億元）比值高達(dá)177.84%。

 

在《多肽鏈》所跟蹤觀察的藥企樣本中，上市公司越來(lái)越重視通過(guò)增加分紅派現(xiàn)的方式回饋投資人，這展現(xiàn)了上市公司對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿自信。

 

像健康元這種大規(guī)模、高比例回購(gòu)注銷與長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅派現(xiàn)“雙管齊下”的公司，在A股市場(chǎng)里其實(shí)是相當(dāng)罕有的。

 

這也為醫(yī)藥行業(yè)上市公司樹(shù)立了一個(gè)維護(hù)投資人與公司價(jià)值的優(yōu)質(zhì)榜樣。

 

貳|創(chuàng)新為魂

戰(zhàn)略定力的成色

 

醫(yī)藥上市公司未來(lái)的結(jié)構(gòu)性分化，創(chuàng)新能力是最大的一道分水嶺。

 

“創(chuàng)新藥”三個(gè)字是藥企應(yīng)對(duì)集采等環(huán)境壓力最好的“護(hù)身符”，如今已是醫(yī)藥行業(yè)的一種集體共識(shí)，然而種因得果不是臨陣磨槍，藥企需要足夠的戰(zhàn)略前瞻。

 

這樣的戰(zhàn)略前瞻，在健康元身上可以追溯到2013年。

 

這一年，健康元做出了一個(gè)改變其命運(yùn)的落子——在洞察到中國(guó)社會(huì)將加速進(jìn)入老齡化的大趨勢(shì)下，果斷下注了呼吸疾病的用藥市場(chǎng)。

 

以此為“錨點(diǎn)”，健康元試圖用“創(chuàng)新藥”撬動(dòng)未來(lái)的市場(chǎng)。

 

原料藥也好，化學(xué)藥也好，在此后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍舊是公司基本盤(pán)，但創(chuàng)新藥才是撐起健康元增長(zhǎng)空間的真正“大梁”。

 

時(shí)間來(lái)到了2019年，在堅(jiān)定執(zhí)守“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略指引下，健康元迎來(lái)了呼吸疾病用藥領(lǐng)域的最重要的突破，攻克了高端吸入制劑技術(shù)壁壘。

 

鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液成為健康元首款吸入劑上市產(chǎn)品，不僅填補(bǔ)了“國(guó)產(chǎn)替代”的市場(chǎng)空白，更為公司樹(shù)立國(guó)內(nèi)呼吸用藥領(lǐng)域王者地位奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

 

首款產(chǎn)品上市四年，健康元呼吸用藥銷售業(yè)績(jī)勁增22倍，兌現(xiàn)了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略價(jià)值。更重要的是，在高強(qiáng)度研發(fā)投入與差異化創(chuàng)新之下，公司逐步構(gòu)建了豐沛的創(chuàng)新藥管線。

 

從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略深度看，聚焦呼吸領(lǐng)域的健康元目前儲(chǔ)備有11個(gè)1類創(chuàng)新藥產(chǎn)品，其中除瑪帕西沙韋膠囊已進(jìn)入上市的最后沖刺階段外，TSLP單抗、IL-4R單抗、MABA吸入溶液及GSNOR抑制劑均已進(jìn)入臨床Ⅱ期。

 

圖源：上市公司公開(kāi)信息

 

在呼吸領(lǐng)域健康元擁有覆蓋多個(gè)適應(yīng)證、多種劑型的創(chuàng)新藥管線，豐富的產(chǎn)品組合與先發(fā)優(yōu)穩(wěn)固了其呼吸龍頭的地位，且正在進(jìn)入價(jià)值與收益的兌現(xiàn)期。

 

從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略廣度看，除了呼吸領(lǐng)域，健康元還在消化、輔助生殖、鎮(zhèn)痛、心血管及精神類疾病等領(lǐng)域多元化布局，目前儲(chǔ)備了20余款創(chuàng)新藥物。

 

進(jìn)一步細(xì)看，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新PPI藥物艾普拉唑?yàn)榻】翟谙李I(lǐng)域贏得領(lǐng)先地位，而艾普拉唑是全球市場(chǎng)被認(rèn)為擁有10億美元銷售潛力的新藥。

 

輔助生殖領(lǐng)域，健康元也構(gòu)建了完整的產(chǎn)品矩陣，其核心產(chǎn)品盤(pán)踞細(xì)分市場(chǎng)頭部序列已久；鎮(zhèn)痛領(lǐng)域，通過(guò)BD等方式引入的創(chuàng)新藥也正在健康元的創(chuàng)新平臺(tái)加持下，加速?zèng)_刺。

 

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略深度與廣度交織在一起，健康元不僅是擁有跨多個(gè)治療領(lǐng)域創(chuàng)新藥豐厚管線儲(chǔ)備的“創(chuàng)新型”藥企，更是中國(guó)本土Big Pharma的難得樣本。

 

于企業(yè)個(gè)體而言，創(chuàng)新管線決定著未來(lái)增長(zhǎng)的持續(xù)性和想象力，但于中國(guó)創(chuàng)新藥，健康元的成功轉(zhuǎn)型是鑄就下一個(gè)十年全球化競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵跨越。

 

 

叁|價(jià)值為骨

有韌性就有彈性

 

對(duì)于資本密度極高，技術(shù)壁壘極高，時(shí)間成本極高的新藥研發(fā)而言，藥企的創(chuàng)新研發(fā)能力如何在風(fēng)險(xiǎn)控制的前置條件下客觀評(píng)估？這絕對(duì)是個(gè)需要重視的問(wèn)題。

 

通過(guò)觀測(cè)研發(fā)投入占比藥企營(yíng)收與規(guī)模的絕對(duì)值，往往是外界對(duì)于藥企創(chuàng)新研發(fā)能力“循證”的一個(gè)重要支撐。

 

但以更高的營(yíng)收占比、更大的絕對(duì)投入值來(lái)審視藥企的創(chuàng)新力，其實(shí)會(huì)使我們很容易陷入循證迷途。

 

在很多孤注一擲燒錢(qián)研發(fā)的藥企身上，我們不難發(fā)現(xiàn)其投研失敗或遠(yuǎn)低于預(yù)期的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

 

創(chuàng)新新藥不是一針打在投資人身上的“腎上腺素”，而是權(quán)衡研發(fā)管線上的風(fēng)險(xiǎn)因素與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是否匹配的決策與選擇。

 

回頭再看，健康元自2001年上市以來(lái)的23個(gè)完整財(cái)年，能以年均超15%的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率穿越金融危機(jī)、疫情沖擊及集采改革等重大挑戰(zhàn)，始終確保盈利能力的韌性，何解？

 

無(wú)論保健品、原料藥、化學(xué)藥還是今天的創(chuàng)新藥管線，健康元每一步戰(zhàn)略發(fā)展的重心所在都是“緊密圍繞臨床需求”的。

 

只有能夠充分價(jià)值轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新，才是有效創(chuàng)新。

 

2023年研發(fā)投入16.32億元，2024年研發(fā)投入15.32億元，盡管這兩年面臨層層壓力，健康元仍然在平衡研發(fā)投入與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，每年拿出占比公司營(yíng)收10%左右的費(fèi)用堅(jiān)定投入研發(fā)。

 

圖源：健康元2024年財(cái)報(bào)

 

這個(gè)研發(fā)營(yíng)收比，放置于眼下行業(yè)規(guī)模級(jí)藥企中橫向比較，“一線”無(wú)疑。但重要的是，這是基于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)創(chuàng)新戰(zhàn)略的“精算”結(jié)果。

 

因?yàn)榻】翟€20余創(chuàng)新藥管線布局，只有一個(gè)基本原則，即“臨床需求”。如果再加一個(gè)定語(yǔ)，那便是“未被滿足的”臨床治療用藥需求。

 

2024年中國(guó)創(chuàng)新藥格局迎來(lái)了一個(gè)“奇點(diǎn)”——以Deepseek為創(chuàng)新應(yīng)用的AI技術(shù)，為中國(guó)創(chuàng)新藥研發(fā)帶來(lái)了全新的“X”因素。

 

這對(duì)創(chuàng)新藥管線布局豐滿的健康元來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直是不要太美好。

 

因?yàn)槿嫱菩蠨eepseek在藥物研發(fā)、臨床醫(yī)學(xué)、生產(chǎn)與質(zhì)量管理、商業(yè)化等諸多方向上的現(xiàn)實(shí)意義，遠(yuǎn)超資本市場(chǎng)借題炒作，拔高市值的價(jià)值。

 

尤其是在創(chuàng)新藥研領(lǐng)域，健康元有著明確的應(yīng)用場(chǎng)景：從CADD（計(jì)算機(jī)輔助藥物設(shè)計(jì)）和 AIDD（人工智能藥物發(fā)現(xiàn)）兩個(gè)關(guān)鍵方向積極探索與實(shí)踐。

 

通過(guò)CADD技術(shù)可針對(duì)相關(guān)信號(hào)通路靶點(diǎn)展開(kāi)虛擬對(duì)接篩選工作。這意味著研發(fā)成本會(huì)大大縮減，效率和成功率會(huì)大大提升；

 

而在AIDD 方面，在分子發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究、臨床研究等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)深入應(yīng)用，健康元可以借此能更廣地拓展創(chuàng)新藥物管線布局。

 

當(dāng)然，AI技術(shù)在生產(chǎn)、銷售等領(lǐng)域的應(yīng)用提升運(yùn)營(yíng)效率，自不必贅述。至少積極主動(dòng)擁抱AI的開(kāi)放心態(tài)，是公司“溢于言表”的。

 

圖源：健康元2024年財(cái)報(bào)

 

按照公司表述：健康元將持續(xù)推進(jìn)AI與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的深度融合，構(gòu)建涵蓋“研發(fā)—生產(chǎn)—商業(yè)化”全鏈條的智能平臺(tái)，為患者提供更安全、有效、可及的藥物和治療方案。

 

如此，在AI技術(shù)的加持下，將現(xiàn)有的創(chuàng)新藥物管線價(jià)值加速兌現(xiàn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能，是可以預(yù)見(jiàn)之事。

 

以信心為根，以創(chuàng)新為魂，以價(jià)值為骨，健康元所展現(xiàn)的發(fā)展韌性也正在轉(zhuǎn)變?yōu)槠湮磥?lái)增長(zhǎng)的彈性。

 

 

本文轉(zhuǎn)自：多肽鏈